Darrere del boom de l'emmotllament de pasta: el dilema i les oportunitats de Zhongxin Co., Ltd.
En el context de l'augment continu de la "prohibició mundial del plàstic", la indústria de l'emmotllament de pasta de pasta sembla haver donat lloc a oportunitats sense precedents. La superposició múltiple de protecció ambiental, polítiques i capital fa que aquesta pista verda sembli brillant.
Tanmateix, quan deixem de banda la nostra passió i tornem a les dades i la lògica, ens trobarem que aquesta onada industrial és desigual. Les polítiques han creat-prosperitat a curt termini, però la competència real-orientada al mercat tot just acaba de començar. Zhongxin Co., Ltd. (603091), una empresa coneguda com "líder de modelat de pasta de la Xina", també es troba a la cruïlla d'oportunitats i riscos.
L'onada de protecció del medi ambient promou "paper en lloc de plàstic", però la indústria encara no està madura
L'emmotllament de pasta no és un concepte nou, però el veritable brot és després de la implementació gradual de la política global de restricció del plàstic.
Segons les dades, cada any es generen a tot el món més de 52,1 milions de tones de residus plàstics, de les quals només un 43% es recicla o s'incinera, i la part restant roman durant molt de temps al medi ambient. L'any 2023, les Nacions Unides van adoptar l'esborrany de la convenció zero sobre plàstics, que obligava als països a reduir gradualment la producció de plàstic; La Unió Europea també ha proposat que tots els envasos hagin de ser reciclables o degradables per al 2030.
La Xina també ha respost positivament, amb el 14è Pla quinquennal-que indica clarament la promoció de materials alternatius com ara productes de paper, productes de bambú i plàstics degradables.
En virtut d'aquest dividend de política, la mida del mercat mundial de modelatge de pasta va assolir els 5.440 milions de dòlars EUA el 2024, un augment-interanual-d'aproximadament un 15%. Tanmateix, cal tenir en compte que la taxa de penetració global és només del 3,4% - la indústria està lluny de ser madura.
L'avantatge de cost de l'emmotllament de pasta no és evident: el preu de les matèries primeres és de 4000-5000 iuans/tona, mentre que el plàstic tradicional (polietilè) és d'uns 8000 iuans/tona, cosa que sembla barata, però a causa del procés complex, la mà d'obra i l'elevat consum d'energia, el cost de fabricació general és encara elevat.
En altres paraules, el creixement actual del sector està més impulsat per les polítiques-que pel mercat-, i una vegada que el suport a les polítiques es desaccelera, la demanda és molt volàtil.
El creixement de les accions de Zhongxin: liderant però no descansant fàcil
Zhongxin és sens dubte l'empresa més representativa d'aquesta indústria. L'empresa es dedica principalment a productes d'emmotllament de fibres vegetals naturals, que cobreixen envasos de càtering, envasos industrials i altres camps.
A partir del 2024, les exportacions de la companyia representen més del 85%, amb clients importants com McDonald's, Starbucks i Sam's Club. En els últims cinc anys, els ingressos de l'empresa han crescut a una taxa de creixement anual composta del 22,79%, el benefici net a una taxa de creixement anual composta del 23,89% i un marge de benefici brut mitjà del 34,89%, el que la converteix en el millor del sector.
Darrere d'aquest èxit hi ha el sistema integrat únic de "fabricació de motlles-matèries primeres-" de Zhongxin. L'empresa va començar en la fabricació de motlles, té 15 patents d'invenció i 91 patents de models d'utilitat, i les seves tecnologies bàsiques inclouen "escapament especial del motlle de premsa en calent", "transferència intel·ligent en humit i sec" i "resistència a la temperatura-sense fluor i alta-". Mitjançant la producció automatitzada, la capacitat de producció d'una sola màquina s'incrementa un 30% i el consum d'energia es redueix en un 15%.
Però el problema és que tot i que aquest sistema construeix un fossat, també suposa uns costos fixos extremadament elevats.
L'empresa va bloquejar la polpa de bagaix aigües amunt mantenint Guangxi Huabao (que tenia el 42% de les accions) i el preu de la matèria primera es va mantenir estable en uns 4.000 iuans/tona. Tanmateix, la gran inversió en fàbriques de pasta de pasta, línies de motlles i fàbriques a l'estranger ha fet que l'empresa s'enfronti a grans despeses de capital.
En els tres primers trimestres del 2025, l'empresa va assolir uns ingressos operatius totals d'1.056 milions de iuans, una disminució-interanual-del 8,07%; El benefici net atribuïble a l'empresa matriu va ser de 198 milions de iuans, un 16,16% menys interanual-sobre-interanual, principalment a causa de les fluctuacions del comerç exterior i de la dificultat per reduir els costos fixos. Tot i que protegeix els beneficis, el fossat també amplifica els riscos cíclics.
Expansió a l'estranger: l'esperança de creixement encara és una nova ronda de proves
Davant de factors incerts, com ara les friccions comercials xinès-EUA i la investigació "doble anti" dels EUA, Zhongxin va començar a accelerar el seu disseny internacional.
A finals de 2023, l'empresa completarà un projecte amb una producció anual de 35.000 tones de vaixella de bagaix respectuosa amb el medi ambient a Tailàndia, i afegirà 65.000 tones de capacitat de producció el 2026, quan la capacitat de producció total a l'estranger superarà les 100.000 tones.
La lògica del projecte tailandès és clara: evitar aranzels, obtenir matèries primeres, reduir costos. Tanmateix, des d'una perspectiva de la indústria, també hi ha preocupacions ocultes sobre aquest disseny.
Actualment, més de deu empreses xineses han establert una capacitat de producció similar a Tailàndia i Vietnam. Amb l'afluència de capital global, el sud-est asiàtic està canviant d'una "depressió de costos" a una "terrassa competitiva". El preu de les matèries primeres de polpa de canya de sucre ha mostrat signes d'augment, amb els salaris de la mà d'obra local augmentant al voltant d'un 12% en els últims dos anys i els costos de transport són més elevats que els de les zones costaneres de la Xina.
Si la demanda al mercat nord-americà no es recupera com s'esperava en el futur, aquestes noves capacitats de producció poden convertir-se en una "càrrega dolça".
Guojin Securities espera que els ingressos de Zhongxin el 2026 arribin als 2.505 milions de iuans i el benefici net a 568 milions de iuans, un augment interanual--de gairebé el 92%. Tanmateix, sota l'actual volatilitat del comerç mundial i la pressió del tipus de canvi, aquesta previsió sembla lleugerament optimista. En realitat, el cicle de retorn de la inversió dels projectes a l'estranger sol superar els cinc anys i és difícil obtenir beneficis a curt-termen.
La competència del sector s'intensifica i el plom es pot diluir
La indústria de l'emmotllament de pasta es troba dispersa a la superfície, però de fet està experimentant una remodelació de capital concentrada.
A finals de 2024, hi havia més de 4.000 empreses de modelatge de pasta registrades a la Xina, de les quals el 66% tenia un capital social de menys de 5 milions de iuans. No obstant això, grans empreses d'envasament com Yutong Technology i Jialian Technology han entrat al mercat una rere l'altra i estan ràpidament posant-se al dia amb els seus avantatges de capital i canal.
La tecnologia de Zhongxin és realment líder, però no és irrepetible. Amb la popularització dels equips d'automatització, s'estan reduint les barreres tècniques per a la fabricació de motlles.
Des de la perspectiva de l'estructura del producte, més del 80% dels ingressos de Zhongxin provenen de vaixella d'un sol ús, que té un valor afegit baix i una alta sensibilitat al preu, i es veu fàcilment afectada per la competència de la indústria. Una vegada que les companyies ampliïn la seva escala o s'apoderin del mercat a través de preus baixos, el marge de benefici brut de Zhongxin s'enfrontarà a una pressió contínua.
El risc continua: el creixement va de la mà de la incertesa
Tenint en compte la trajectòria de creixement de Zhongxin Co., és sens dubte una de les empreses més representatives de la indústria de l'emmotllament de pasta, però les incerteses futures segueixen sent importants.
En primer lloc, una gran dependència política. Si s'ajusten els estàndards ambientals nacionals o internacionals o l'aplicació es debilita, la demanda de la indústria pot disminuir.
En segon lloc, les fluctuacions dels preus de les matèries primeres i de l'energia. El preu de la polpa de canya de sucre es manté en el rang de 4.000 a 5.000 RMB/tona, però si supera aquest límit superior a causa del clima o la inestabilitat de la cadena de subministrament, els beneficis es veuran afectats directament.
En tercer lloc, els riscos en l'expansió a l'estranger. La velocitat d'alliberament de la capacitat a Tailàndia, el desenvolupament del client i les fluctuacions del tipus de canvi poden afectar el rendiment.
Els inversors haurien de reconèixer que, tot i que el creixement de Zhongxin és estable, l'equilibri entre la seva valoració i el creixement del rendiment s'està tornant delicat. Guojin Securities ofereix a l'empresa una ràtio P/E de 16x per al 2026 amb un preu objectiu de 88,89 RMB per acció, però en el context de l'intensificació de la competència de la indústria i un entorn extern complex, és possible que el mercat no accepti completament aquesta valoració.
Conclusió: a la cúspide de l'oportunitat, cal mantenir un punt ferm.
L'emmotllament de pasta és una adreça important en la transformació ambiental global, però passar del creixement impulsat per les polítiques-a l'autosuficiència del mercat- serà un procés llarg.
De fet, Zhongxin Co. posseeix tecnologia líder i competitivitat sistemàtica, però també està atrapada en les múltiples pressions de les fluctuacions cícliques, les pressions de costos i la competència internacional.
Volar alt en condicions favorables no és difícil; el que és difícil és mantenir-se estable.
El veritable guanyador no és el més ràpid, sinó l'empresa que pot continuar sent rendible després que el suport polític disminueixi i s'intensifiqui la competència.
Per a Zhongxin, aquesta revolució verda tot just comença, i la prova real tot just acaba d'arribar.